觀點(diǎn)概述：

近2周紙漿先震蕩下跌，在宏觀利空有所緩和后強(qiáng)勢(shì)反彈。供應(yīng)端，Stendal 漿廠正在尋找臨時(shí)解決方案，用卡車(chē)進(jìn)口木片；6月國(guó)內(nèi)進(jìn)口數(shù)據(jù)看，針葉漿進(jìn)口量仍偏低，其余漿種基本恢復(fù)至正常區(qū)間，國(guó)內(nèi)木漿產(chǎn)量仍在高位，其中闊葉漿和化機(jī)漿國(guó)內(nèi)總供應(yīng)（進(jìn)口+國(guó)產(chǎn)）累計(jì)同比均高于去年，供應(yīng)端逐步在改善。需求端，海外加息抑制高通脹，影響最大的應(yīng)該是包裝紙，從目前4-*月數(shù)據(jù)看歐美包裝紙需求同比已經(jīng)低于去年，預(yù)期也偏弱。整體上，目前供應(yīng)端一方面是國(guó)產(chǎn)木漿、非木漿的增加，一方面是*月智利MAPA項(xiàng)目投產(chǎn)、Validivia漿廠復(fù)產(chǎn)，下半年的供應(yīng)恢復(fù)現(xiàn)在看是比較確定的；需求端未來(lái)歐洲天然氣的影響可能使得當(dāng)?shù)丶垙S有停機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，在海外需求被打壓的宏觀背景下，國(guó)內(nèi)需求也很難表現(xiàn)超預(yù)期。紙漿本月外盤(pán)降價(jià)預(yù)期落空，部分漿廠表示暫時(shí)壓力不大，前期國(guó)內(nèi)沒(méi)有給出進(jìn)口利潤(rùn)，特別是針葉漿的進(jìn)口量恢復(fù)仍較慢，可考慮正套或遠(yuǎn)月逢高空。

供給：Mercer 的 Stendal 紙漿廠正在研究恢復(fù)運(yùn)營(yíng)的臨時(shí)解決方案，并已重新開(kāi)始用卡車(chē)進(jìn)口木片；Validivia漿廠*月26日發(fā)生火災(zāi)后計(jì)劃外停機(jī)（產(chǎn)能*0萬(wàn)噸BEK/DP），Arauco計(jì)劃在*月中旬之前重啟其工廠；ILIM宣稱(chēng)布廠檢修半個(gè)月，烏廠轉(zhuǎn)產(chǎn)本色和闊葉。

需求：目前國(guó)內(nèi)包裝紙淡季，文化紙下游逐步回暖；歐美*月包裝紙板需求均同比下滑，海外文化紙表現(xiàn)好于預(yù)期。

利潤(rùn)：銀星新一輪報(bào)價(jià)持平1010美元/噸，盤(pán)面沒(méi)有給出進(jìn)口利潤(rùn)；下游陸續(xù)發(fā)布漲價(jià)函，造紙利潤(rùn)仍較差。

庫(kù)存：本周?chē)?guó)內(nèi)紙漿顯性庫(kù)存繼續(xù)小幅下降；雙膠紙庫(kù)存天數(shù)小幅下降，其余紙種庫(kù)存環(huán)比增加；*月歐洲港口庫(kù)存環(huán)比明顯增加。

策略建議：

正套或遠(yuǎn)月逢高空

風(fēng)險(xiǎn)提示：

紙漿進(jìn)口數(shù)量大幅減少，宏觀風(fēng)險(xiǎn)。

一

全球供需

1.1全球供應(yīng)

近期變動(dòng)：Mercer 的 Stendal 紙漿廠正在研究恢復(fù)運(yùn)營(yíng)的臨時(shí)解決方案，并已重新開(kāi)始用卡車(chē)進(jìn)口木片；Validivia漿廠*月26日發(fā)生火災(zāi)后計(jì)劃外停機(jī)（產(chǎn)能*0萬(wàn)噸BEK/DP），Arauco計(jì)劃在*月中旬之前重啟其工廠；ILIM宣稱(chēng)布廠檢修半個(gè)月，烏廠轉(zhuǎn)產(chǎn)本色和闊葉。

新增產(chǎn)能：Paper Excellence將重啟阿爾伯特王子漿廠，漂針漿產(chǎn)能約**萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)最快將于2*年恢復(fù)生產(chǎn)；智利MAPA1*6萬(wàn)噸闊葉漿項(xiàng)目繼續(xù)推遲到2022年*月底；UPM位于烏拉圭中部Paso de los Toros附近210萬(wàn)噸的桉木闊葉漿廠暫定于202*年*月底投產(chǎn)；芬寶預(yù)計(jì)2*年*季度工廠升級(jí)投產(chǎn)，新增漂針漿產(chǎn)能60-*0萬(wàn)噸，約占全球產(chǎn)1.*％-2.*％；智利Arauco于6月22日宣布，將在巴西中西部馬托格羅索州建立一家年產(chǎn)能2*0萬(wàn)噸的紙漿廠，預(yù)計(jì)在環(huán)境許可證發(fā)放后，建筑工程將于202*年動(dòng)工，2028年投入生產(chǎn)。

退出產(chǎn)能：2022 年底前，加拿大 West Fraser將永久削減 Hinton 紙漿廠的海豚針葉漿產(chǎn)能（共42萬(wàn)噸），兩條生產(chǎn)線中的一條將關(guān)閉，其余生產(chǎn)線將生產(chǎn)本色漿；美國(guó)Westrock宣布在6月份關(guān)掉Panama City，F(xiàn)L漿紙廠，箱板紙、牛皮紙、絨毛漿總產(chǎn)能約6*萬(wàn)噸。

1.2紙漿貿(mào)易

2022年*月全球紙漿發(fā)運(yùn)量環(huán)比有所增加，同比高于去年，發(fā)運(yùn)有所緩解；*月中國(guó)、美國(guó)、歐洲發(fā)運(yùn)量環(huán)比均有所上升，歐美發(fā)運(yùn)量均高于去年，但發(fā)往中國(guó)仍低于去年。

備注：商品化學(xué)漿包括：漂針漿、漂闊漿、本色漿、漂白亞硫酸鹽木漿

分品種來(lái)看，全球*月份漂針漿的發(fā)運(yùn)量高于去年，恢復(fù)至正常水平；漂闊漿發(fā)運(yùn)量同比要高于去年。

1.*全球需求

根據(jù)IMF預(yù)測(cè)2022年全球增速為*.6％，較前期下調(diào)0.8％；其中中國(guó)預(yù)計(jì)增速4.4％，較前期下調(diào)0.4％；美國(guó)預(yù)計(jì)增速*.*％，較前期下調(diào)0.*％；歐盟預(yù)計(jì)增速2.*％，較前期下調(diào)1.1％。隨著海外通脹高企，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程加快，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫，宏觀上利空商品需求。

2022年*月全球印刷與書(shū)寫(xiě)需求環(huán)比有所增加，同比持平于去年同期。

分地區(qū)來(lái)看，亞洲地區(qū)和歐洲地區(qū)文化用紙需求同比低于去年；*月歐美印刷與書(shū)寫(xiě)用紙需求高于去年，好于預(yù)期；可能的原因一方面美國(guó)中期選舉，選票及宣傳資料需求增加，另一方面，前期UPM罷工，文化用紙產(chǎn)量縮減明顯，前期訂單集中釋放。

分紙種來(lái)看，2022年*月雙膠紙和雙銅紙的需求同比均高于去年

歐美疫情的放開(kāi)，居民傾向于旅游，對(duì)于包裝紙的需求有所下滑；北美包裝紙需求連續(xù)*個(gè)月同比有所下滑，4月歐洲包裝紙板需求量同比也有所下滑，高通脹對(duì)需求端的影響逐步顯現(xiàn)。

1.4全球庫(kù)存

*月份漂針漿庫(kù)存天數(shù)環(huán)比有所下降，預(yù)計(jì)隨著發(fā)運(yùn)的緩解，庫(kù)存壓力有所下降；漂闊漿庫(kù)存天數(shù)環(huán)比小幅增加，高于過(guò)去幾年同期水平，對(duì)于漂闊漿庫(kù)存緊缺的說(shuō)法有一定證偽。

*月歐洲港口庫(kù)存環(huán)比較大幅度增加，一方面罷工的結(jié)束，一方面需求端受到抑制。

*月北美雙膠紙和雙銅紙庫(kù)存天數(shù)環(huán)比小幅回升，但仍處于近幾年低位。

二

國(guó)內(nèi)供需

2.1國(guó)內(nèi)供應(yīng)

22年6月國(guó)內(nèi)木漿總供給環(huán)比小幅下滑，同比已經(jīng)高于去年，累計(jì)同比降低1.8％，降幅有所收窄。

22年1-6月木漿進(jìn)口量累計(jì)同比下降*.6％，1-6月國(guó)內(nèi)木漿產(chǎn)量累計(jì)同比增加1*.*％。

22年1-6月漂針漿進(jìn)口量累計(jì)同比下降1*.2％，6月進(jìn)口量仍較低；本色漿累計(jì)同比增加**％，其中俄羅斯轉(zhuǎn)產(chǎn)后，出口至中國(guó)本色漿增加明顯。

2022年6月，漂闊漿進(jìn)口量環(huán)比基本持平，累計(jì)同比下降6.*％； 化機(jī)漿進(jìn)口量環(huán)比小幅下降，累計(jì)同比下降2*％，降幅有所收窄；6月國(guó)產(chǎn)闊葉漿和化機(jī)漿產(chǎn)量均處于同比高位，部分彌補(bǔ)前期進(jìn)口漿的減少，漂闊漿和化機(jī)漿總供給（國(guó)產(chǎn)+進(jìn)口）累計(jì)同比均高于去年了。

2.2國(guó)內(nèi)需求

22年6月份四大紙種總表需環(huán)比小幅增加，1-6月累計(jì)同比去年降低6.2％。

2022年6月白卡紙表需環(huán)比小幅增加，同比處于近幾年最低水平；生活用紙的表需連續(xù)*個(gè)月環(huán)比下滑，可能與疫情期間囤貨需求前置有關(guān)。

2022年6月，雙膠紙和雙銅紙表需環(huán)比有所增加，雙銅紙?jiān)黾用黠@。

疫情逐步緩解，2022年6月飲料+煙酒+家電音響+中西藥零售總額環(huán)比上升明顯，預(yù)計(jì)對(duì)包裝材料的需求有所增加；2022年1-4月，雜志的訂購(gòu)量同比小幅增加，對(duì)雙銅紙的需求有所支撐；中國(guó)人均生活用紙量增長(zhǎng)約*％-8％，中國(guó)人口總數(shù)增速放緩約0.2％，預(yù)計(jì)生活用紙需求隨著疫情的好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升而穩(wěn)定增長(zhǎng)。

2.2.1 國(guó)內(nèi)紙產(chǎn)能

2021年白卡紙、雙膠紙、生活用紙產(chǎn)能同比均增加超過(guò)10％。

2.2.2產(chǎn)能利用率

產(chǎn)能利用率方面，本周文化用紙開(kāi)工有所上升。

月度數(shù)據(jù)上看，6月生活用紙和雙銅紙產(chǎn)能利用率小幅上漲，白卡紙和雙膠紙產(chǎn)能利用率環(huán)比繼續(xù)下滑。

2.2.*紙產(chǎn)量

22年6月，四大紙種產(chǎn)量環(huán)比有所下滑，同比高于去年；本周四大紙種產(chǎn)量環(huán)比小幅上升。

6月除雙銅紙外，其余紙種產(chǎn)量均有所下滑，其中白卡紙和雙膠紙環(huán)比下滑明顯。

2.2.4紙的進(jìn)口量

2022年6月四大紙種進(jìn)口繼續(xù)下滑，同比大幅減少。

白卡紙進(jìn)口量同比大幅減少，預(yù)計(jì)和歐美能源危機(jī)紙價(jià)大幅上漲，出口至歐美的量增加有關(guān)。

文化用紙進(jìn)口量同比下滑明顯。

2.2.*紙的出口量

2022年6月四大紙種出口環(huán)比持平，同比處于過(guò)去幾年高位，歐于能源成本的增加，紙價(jià)大幅提漲，預(yù)計(jì)利好國(guó)內(nèi)出口。

6月文化用紙出口明顯增加，預(yù)計(jì)和歐洲能源價(jià)格高企以及罷工，利好國(guó)內(nèi)成品紙出口有關(guān)。

2.* 國(guó)內(nèi)庫(kù)存

2.*.1成品紙庫(kù)存

22年6月國(guó)內(nèi)下游紙總社會(huì)庫(kù)存環(huán)比小幅增加，同比高于過(guò)去幾年。

6月白卡紙社會(huì)庫(kù)存增加明顯；疫情期間居民生活用紙囤貨增加，*月疫情好轉(zhuǎn)后，生活用紙社會(huì)庫(kù)存環(huán)比有所增加。

6月文化用紙社會(huì)庫(kù)存有所下滑，仍處于歷史同期高位。

2.*.2港口和期貨庫(kù)存

22年6月底主要港口和地區(qū)總庫(kù)存環(huán)比小幅下滑，略高于去年同期；本周港口庫(kù)存小幅下滑，近期倉(cāng)單注銷(xiāo)有所增加。

三

價(jià)格和利潤(rùn)

近期漂針漿現(xiàn)貨均價(jià)約*0*0元/噸，針闊價(jià)差約4*0元/噸。

近期銀星基差仍處于高位；月差結(jié)構(gòu)走向back。

根據(jù)最新8月銀星的報(bào)價(jià)1010美元/噸，較上輪持平，目前盤(pán)面進(jìn)口利潤(rùn)仍較低。

隨著6月歐美新一輪報(bào)價(jià)上漲，國(guó)內(nèi)報(bào)價(jià)持平，目前歐美價(jià)格要高于國(guó)內(nèi)了。

通過(guò)發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，預(yù)計(jì)*-8月進(jìn)口量恢復(fù)仍較慢。

近期生活用紙價(jià)格開(kāi)始疲軟，雙膠紙價(jià)格小幅抬升，下游造紙利潤(rùn)仍處于低位。

四

美國(guó)木材

4.1供應(yīng)端

2022年*月，北美的木材產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)增加，北美的鋸木廠產(chǎn)能利用率繼續(xù)回升。

2022年6月已獲批新建私人住宅數(shù)小幅下滑，2022年*月木材進(jìn)口額小幅下滑，整體供應(yīng)端的壓力有所減緩。

近期加拿大鐵路運(yùn)輸有所恢復(fù)，但漿紙運(yùn)載量仍處于近幾年較低位置。

4.2需求端

2022年6月美國(guó)已獲批新建私人住宅數(shù)和新屋開(kāi)工量均小幅下滑；2022年*月新建房屋的銷(xiāo)售環(huán)比小幅增加，終端需求可能受到利率上漲的壓制，但仍有一定韌性。

4.*庫(kù)存

22年6月美國(guó)成屋可供應(yīng)月度環(huán)比繼續(xù)小幅增加，*月新建住房以及成屋可供應(yīng)月度（庫(kù)銷(xiāo)比）環(huán)比小幅下滑。

22年*月木材批發(fā)商庫(kù)銷(xiāo)比環(huán)比有所上升，木材期貨價(jià)格大幅下跌后企穩(wěn)。

五

總結(jié)

近2周紙漿先震蕩下跌，在宏觀利空有所緩和后強(qiáng)勢(shì)反彈。供應(yīng)端，Stendal 漿廠正在尋找臨時(shí)解決方案，用卡車(chē)進(jìn)口木片；6月國(guó)內(nèi)進(jìn)口數(shù)據(jù)看，針葉漿進(jìn)口量仍偏低，其余漿種基本恢復(fù)至正常區(qū)間，國(guó)內(nèi)木漿產(chǎn)量仍在高位，其中闊葉漿和化機(jī)漿國(guó)內(nèi)總供應(yīng)（進(jìn)口+國(guó)產(chǎn)）累計(jì)同比均高于去年，供應(yīng)端逐步在改善。需求端，海外加息抑制高通脹，影響最大的應(yīng)該是包裝紙，從目前4-*月數(shù)據(jù)看歐美包裝紙需求同比已經(jīng)低于去年，預(yù)期也偏弱。整體上看，目前供應(yīng)端一方面是國(guó)產(chǎn)木漿、非木漿的增加，一方面是*月智利MAPA項(xiàng)目投產(chǎn)、Validivia漿廠復(fù)產(chǎn)，下半年的供應(yīng)恢復(fù)現(xiàn)在看是比較確定的，需求端未來(lái)歐洲天然氣的影響可能使得當(dāng)?shù)丶垙S有停機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，在海外需求被打壓的宏觀背景下，國(guó)內(nèi)需求也很難表現(xiàn)超預(yù)期。紙漿本輪外盤(pán)降價(jià)預(yù)期落空，部分漿廠表示暫時(shí)壓力不大，前期國(guó)內(nèi)沒(méi)有給出進(jìn)口利潤(rùn)，特別是針葉漿的進(jìn)口量恢復(fù)仍較慢，可考慮正套或遠(yuǎn)月逢高空。

來(lái)源：混沌天成研究